概要

　　2018年將是動蕩的一年。中國政府收緊對進口洋垃圾的限制影響精煉銅和銅半成品生產原材料的流向，但同時也會塑造市場情緒和價格的軌跡。這是特別重要的一年,有大量的勞動合同需要談判。因此,需重點關注銅礦和冶煉廠的表現和各交易所的銅價以及粗煉費用的走勢。

　　1.銅價——可能又是動蕩的一年

　　考慮到大量勞動合同在2018年到期需要談判，預計供應可能收緊。

　　雖然我們預計2018年全年銅價不會有特別強勁的增長，但我們預計交易的價格將非常不穩定，尤其是考慮到中國環境法規對廢銅影響的不確定性，但2018年將進行大量勞動合同談判，這可能會導致供應中斷。

　　今年,銅總消費量預計將放緩增長。預計廢銅供應的收緊將支撐精煉銅的較高消耗量。

　　2.需求前景向好，但政治風險依然存在

　　2018年，建筑業將對中國的銅需求產生主要影響。我們的宏觀經濟預測表明,2018年中國經濟不會大幅放緩,因此不太可能影響整體銅需求。建筑業是中國第二大用銅領域，是銅最大的增長引擎?？紤]到2016年9月以來住房政策收緊,房地產市場放緩也是我們考慮在內的因素。然而，放緩的程度是我們在2018年需要特別關注的。另一方面，在中央經濟工作會議后，蘭州這個二線城市放寬了住房政策。如果有更多的城市效仿蘭州，銅的需求情況會更好。

　　3.中國環境的發展改變了原材料進口的結構

　　環境問題在過去幾年中一直是中國的一個首要問題。2018年環境法規可能對以下幾方面產生進一步的影響：

　　由于環境法規的限制，廢銅供應將收緊

　　對第七類廢銅，廢銅貿易商和第六類廢銅收緊的政策將在2018年開始對銅市場產生影響。該政策的積極實施將導致中國較高的精煉銅消耗，和對銅精礦的強烈需求。同時，國內的廢銅可能無法應對較高的銅價和進口廢銅量的消耗。我們同時注意到，2017年一些拆卸工廠由于環境的壓力而出現了廢銅供應中斷。

　　環境稅對中國熔煉廠的成本影響有限

　　環境稅將從2018年開始生效，代替之前的排污費。雖然不同的省份采取不同的稅率，但據我們分析，即使對那些面臨較高稅率的冶煉廠來說，精煉銅的實際稅率也低于100元/噸。

　　對進口精礦雜質的限制可能會依然存在

　　市場推測是否“臟礦”可以被進口到中國。然而，正如我們所了解到的那樣，地方海關一直限制進口“臟礦”。由于中國對環境越來越重視，我們認為該限制法規今年不會取消。

　　環保限制導致冶煉廠供應中斷的可能性較高

　　2017年4季度，山東的一些冶煉廠被政府勒令停產以對抗環境污染。江銅貴溪冶煉廠因水污染問題被迫停產一周，且銅陵有色也受到政府的壓力停產。隨著環境法規成為中國的首要任務，我們可能會看到更多此類事件的發生，這可能會影響中國2018年的精煉銅產量。

　　4.全球產量趨勢

　　在2017年礦山產量下跌后，我們預計今年產量將恢復增長。全球礦山產量預計達到2030萬噸，同比增長2.4%，扣除5%供應中斷的產量。精煉銅產量預計增加1.7%,達到2334萬噸. 全球熔煉廠將大量使用廢銅。

　　礦山產量恢復增長，但新項目帶來的影響有限

　　對2018年產量增長的貢獻主要來自Grasberg銅礦和Escondida銅礦，年產能額外增加約500,000噸.

　　項目激增導致今年產量的增長。除了Grasberg銅礦和Escondida銅礦，Toqueoala產能擴張和Olympic Dam也將大幅增加產能。

　　只有一小部分待開發項目沖擊今年的市場。越南和澳大利亞還有兩項精礦業務，預計這兩家的產量將低于10,000噸/年。除此之外，還有兩個小型待開發的sxEW業務在馬其頓和伊朗。

　　據目前礦山計劃指導，預計品味同比持平。然而，我們認為，隨著價格的提高和邊際礦石的開采，平均品味的趨勢可能會下降。

　　未來一年冶煉產能進一步增加

　　隨著2017年銅精礦庫存的下降，我們預計今年的情況將會逆轉。隨著礦山供應和新冶煉廠的增加，我們預計庫存小幅增加。主要冶煉產能預計將增加5%，但2016年和2017年投產的各家冶煉廠, 也將增加銅精礦需求，因這些冶煉廠今年繼續增加產量。

　　盡管礦山供應增加，但自由銅精礦市場預計在2018年進一步短缺。長期合約的基準將會進一步下降，可能定在每噸82.25美元/每磅8.225美分，較2017年下降12%。

　　5.項目——發展的步伐需要加快

　　2018年，預計銅的平均價格繼續上漲。然而，預計礦業公司對資本支出依然持謹慎態度，因在經歷了多年的表現不佳后，他們努力使股東回報最大化。2018年銅礦企業面臨的挑戰將是制定戰略，以便在今后十年的前五年中使新產能從預測的銅價飆升中獲益，同時將預生產資本支出最小化。

　　中國公司在海外投資仍可能是新礦山供應的一個來源。電池原材料需求的增加意味著，銅項目也從鈷副產品的信貸中獲益，2018年銅項目值得特別關注。